[增持评级]文化长城(300089)三季报点评：业绩符合预期 教育产业稳健布局

[增持评级]文化长城(300089)三季报点评：业绩符合预期 教育产业稳健布局   时间：2017年10月30日 16:05:06 中财网    

投资要点
事件：公司发布三季报，2017 年前三季度实现营业收入3.7 亿元，同比增长10.7%，归母净利润4994 万元，同比下降54.4%，扣非后归母净利润4627 万元，同比下降58%；三季度单季实现营业收入1.5 亿元，同比增长8.2%，归母净利润3198 万元，同比下降67.6%，扣非后归母净利润3169 万元，同比下降68.2%。

业绩大幅变动主要受去年联汛教育股权增值影响。公司本期归母净利润同比下降54.4%，若扣除联汛教育20%股权增值影响，则同比上升233%。此外，公司销售费用同比增长49%，主要联汛教育、智游臻龙并表所致；财务费用同比增长576%，主要是汇率变化影响及借款利息增加所致；投资收益同比下降99%，主要是上年联汛教育20%股权增值导致今年相比上年大幅下降；营业外支出同比下降98%，主要是上年对外捐赠200 万导致今年同比大幅下降。

作价15.75 亿元收购翡翠教育，教育布局再落一子。公司以发行股份（7.53 亿元）+现金支付（8.22 亿元）收购翡翠教育100%股权，购买资产发行股份发行价为14.93 元/股。10 月24 日公司发布公告，已收到中国证监会行政许可申请受理通知，收购计划进展顺利。

1）公司是IT 培训领域增长最快的新兴企业之一。截至2017 年4 月末，翡翠教育培训网点覆盖全国约29 个城市，60 余家学校，覆盖地区及网店数量仅次于达内科技，成为行业以最短时间完成全国布局的公司之一。

2）公司管理团队多为市场出身，其创始人皆来自曾经IT 培训市场化最高的“北大青鸟”，对市场趋势的把握和对客户体验的重视是其核心竞争力。

3）2017 年大概率可完成业绩对赌。翡翠教育承诺2017 年度实现净利润9000万元、2017 年至2018 年共计实现净利润20700 万元、2017 年至2019 年共计实现净利润35910 万元。经过审慎测算，我们认为翡翠教育2017 年业绩对赌完成率较高。

聚焦教育产业链，教育版图日趋完善。公司先后收购联汛教育、智游臻龙、翡翠教育，参股慧科集团、英盛网等，逐步聚焦教育产业链构建，教育版图日趋完善。

□ .朱.芸　 .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司

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