2018年中国教育行业发展趋势和投资机会展望

　　The prospect of the development trend and investment of China education industry 2018

　　2018年中国教育行业发展趋势和投资机会展望

　　中国经济当前正处于从人口红利驱动向科技创新驱动转型升级的重要时期；而教育对于成功的转型升级非常重要。工银国际副行政总裁高东指出，在教育行业大环境利好的前提下，未来10年中国民办教育行业将迎来新一轮黄金发展期，而资本则会是主要助推剂。在教育资产化的浪潮下，高等教育、K12教育和课外培训三个领域都有望迎来更多的投资机会

　　经过30多年的发展，中国教育行业已经从较为单一的公办学历教育模式发展为一套结合社会各方资源，覆盖学历及非学历教育的综合生态体系。根据教育部发布的2016年全国教育经费统计数据：2016年全国教育经费总投入约为四万亿元，占GDP的5.2%，较2015年增长7.6%，但与全球平均教育投入占GDP7%、发达国家平均教育投入占GDP9%的水平相比，依然存在差距。伴随着中国人均GDP的上升，为保障《国家中长期教育改革和发展规划纲要》目标实现，国家深化教育体制改革力度，逐步打破政府“一统二包”局面，利用市场机制满足更多中上收入家庭选择性教育需求，未来中国教育产业将拥有较大可持续增长空间。

　　在教育行业大环境利好的前提下，民办教育近年来在政策支持和居民收入水平提高这两个基本因素的推动下，一直保持着良好的发展势头。我们认为，未来十年，中国民办教育行业将迎来新一轮黄金发展期。教学质量提升将会是这个阶段的主要驱动力，而资本则会是主要助推剂。不同教育行业子领域处于不同的发展阶段，也呈现各不相同的路径和机遇。在教育资产化的浪潮下，高等教育、K12教育和课外培训三个领域都有望迎来更多的投资机会。

　　高等教育：内生增长和兼并收购双轮驱动

　　2016年，中国高等教育的行业规模已达到约2530亿元，但中国目前的高校录取率仍然偏低。据统计，2016年只有约50%的适龄人口进入大学，而其中约一半是本科。政府资源相对有限，优质资源会集中在比较好的大学；从而需要更多民间力量参与高教产业，特别是应用型高校的发展中来。民办高教行业未来五年内的增长将受到内生和并购这两方面的推动。

　　内生增长重在质的提升

　　适应市场的专业设置和注重实践应用的教学安排是优质民办高校脱颖而出的两个关键点。展望未来五年，民办高校的主要内生增长点包括：第一，提升校区利用率，建设新校区；发展继续教育，进一步提高学位数量。第二、继续优化专业设置，提升学生就业水准；提高口碑，增加适龄人群覆盖。第三、开设海外项目，借助优质海外教育资源进一步缩小和一流公办高校在教学质量上的差距，改善收入结构。第四、稳步提高学费标准，提升生均收入水平。总体来说，民办高校内生增长的核心仍是教学质量的不断提升。

　　并购推动建立集团化体系

　　并购是中国民办高教行业中另一个重要的增长驱动力。通过并购，领先的民办高校集团也将在全国范围内逐渐建立起统一的品牌、管理、教学和就业等体系，为民办高教产业更多未来拓展夯实基础。目前，中国民办高教市场总体还很分散，还没有真正意义的大规模教育集团。这其中，一些高校教学质量不错，但日常管理能力较弱；另一些高校已经取得不错成绩，但创始人有意退休。另外，受政策、审批流程等多因素影响，开设新的民办高校难度相当高。预期在未来五年内，并购将会是中国优质民办高校集团化发展的一条重要且快速路径，迅速提高优质民办高校品牌在全国的影响力。

　　民办高校仍将是2018年最受资本市场关注的中国教育产业之一。除了风起云涌的并购外，一些民办高校也将跟随市场潮流登录海外资本市场，特别是香港证券市场。民办高等教育虽不是教育行业中发展最迅速的一个领域，但其在渗透率上仍有可观提升空间，跨地域整合难度较小，行业政策风险较弱，是一个适合中长期投资配置的教育产业。

　　中小学及学前教育：政策明朗化、办学一体化和扩张跨地域化

　　中小学及学前教育，也就是K-12教育，是目前受众最广泛的教育子领域，行业总规模(其中包括课外培训)于2016年约已达到一万一千亿元。受到全面二胎政策、高考竞争加剧及父母对教育支付意愿较高等驱动因素的影响，国家K-12教育需求整体上升。

　　从教学质量和升学效果来看，在全国大多数二线及以下城市中，优质民办K-12学校足以比肩同区域内优质公办学校。同时，民办学校也提供丰富的非传统教育服务，如国际学校和海外课程等。尽管民办学校的学费往往高于公办学校，但随着居民可支配收入的不断提高，我们看到越来越多的家庭选择民办学校来让子女获得更高质量的教育。因此，在过去几年民办K-12教育的市场规模的年复合增长率维持在15%以上，市场渗透率不断提高。据弗若斯特沙利文预测，2020年民办K-12教育市场规模将达到3255亿元人民币。

　　2018年，民办K-12教育产业正呈现出以下三个特征：一是政策明朗化。随着修订后的《民促法》于2017年9月1日起实施，各省级地方细则陆续出台，民办K-12教育地位得到官方认可，在非义务教育阶段可选择成立营利性学校，从而吸引更多优质的民间资本进入。二是办学一体化。民办K-12学校往往提供从幼儿园到高中的全套教育，从而使得低年级的学生更多地成为高年级的生源。三是扩张跨区域化。优质的K-12教育资源在中国绝大多数地区并不富裕。因此，具有品牌优势的民办K-12教育集团不仅将继续深挖已覆盖区域的渗透率，也将逐步拓展学校网络的地域覆盖，有效填补公办教育资源空缺。

　　综合来说，K-12教育产业发展和居民可支配收入的不断提高以及中华民族重视教育的传统密不可分。展望未来五年，伴随着K-12教育产业的稳步增长，民办K-12教育产业的集中度也将逐步提高。在这个过程中，具有知名品牌、优良教学质量、出众管理能力和丰富扩张经验的教育集团将逐步获得市场认可。K-12教育培训巨头为了提升市场份额，寻求公司的可持续发展，已经在多领域发力，包含了教育智能化、多学科、以及K-12延伸教育。我们认为投资者应该偏重配置这些标的。

　　值得注意的是，自2016年实施全面二孩政策，中国出生人口有所突破，上升至1786万人；二孩及以上出生数量也达到新高，约为844万人。随着二孩政策的推动及80后家长对早教的重视，学前教育的市场规模将快速扩大。虽然学前教育近几年发展迅速，但2017年四季度发生的一系列和幼儿园相关案件/事件也反映出当前中国学前教育的质量短板和资源不足，并无法满足社会公众的需求。

　　《国家中长期教育改革和发展规划纲要(2010~2020年)》提出，到2020年将普及学前一年教育，基本普及学前两年教育，有条件的地区普及学前三年教育。将学前教育纳入义务教育从长期看将会是一个大概率事件，而且能够进一步解决制约学前教育健康发展的一系列问题。我们预期随着相关学前教育政策发生调整，在未来三年左右，民办学前教育产业将迎来大规模调整。

　　另外，K-12教育企业也不会缺席资本市场；预计主要省市的龙头K-12教育企业将在未来几年内在海外寻求上市。我们认为，一方面上市后的信息披露要求可以促进企业更好地运营管理，通过提高教育质量和学校品牌来扩大学生规模并提高学费；另一方面，上市融资后的资本可以用于进行扩张，使得更多学生能够获得优质的教育资源。

　　课外培训：内容为本、技术推动

　　作为非学历教育的重要组成部分，K-12课外培训(课外培训)行业近年来备受社会各界关注，2016年行业规模约为4700亿元。据统计，全国各级学生中，幼/小学生在校人数不断上升，已从2012年的一亿三千万人增加至2016年的一亿四千万人。高考竞争日趋激烈， 使得课外辅导需求旺盛。另外，根据中国教育学会《中国辅导教育行业及辅导机构教师现状调查报告》，父母愿意对教育支付较高投入；高达58.2%的家长表示愿意拿出可支配收入的50%以上用于课外辅导。因此，课外培训已然成为中国教育产业的重要组成部分。

　　另一方面，由于服务非标准化、资源本地化以及行业进入门槛较低，课外培训行业整体高度分散；行业龙头好未来和新东方在课外培训市场的占有率仅约为3%。展望未来几年，课外培训行业的主要增长将来自于参培渗透率，特别是低线城市渗透率的提升以及家庭平均课外辅导开支的上升。优质内容是推动上述增长的基石和核心；同时，技术创新则会加速这个过程，并突破原有的一些天花板。我们看到，在2018年，龙头企业正着重从两方面加大投入：

　　第一，继续向低线城市渗透。目前主要课外培训品牌都已在一二线城市有较好布局，但市场竞争依然非常激烈。而格局散乱的三四线城市，将逐步成为大品牌发展扩张战略中的重要目标。我们也看到驱动这种扩张的两个正面因素：一是“全国一张卷”趋势打破内容差异化壁垒，有利于优质课外培训内容的异地扩张。二是充分利用直播技术，结合线上教学+线下辅导，“双师课堂”打破非核心城市的师资困局，市场也因此逐渐由“重资产”模式过渡为“轻资产”模式。

　　第二，互联网与人工智能技术推动教学效果提升。国家十三五规划着重提到了教育信息领域的发展；随着互联网的兴起和发展，教育资源得以通过网络传输到全国各地，提升了优质教育资源的利用效率，打破了空间与时间的限制。同时，行业内公司在人工智能以及大数据技术等方面也不断做出尝试，并逐渐应用于教育场景；利用图像、语音等识别功能对问题进行分析，通过对数据的深度学习和自适应计算，产生适合学习者的个性化方案和有效反馈意见，从而进一步提升学习效率和教学质量。

　　回顾2017年，主要课外培训企业纷纷开始布局自身生态链的建设，并不断加强新技术与新模式的投资。展望2018年，适应学生需求的新内容以及人工智能应用，包括自适应学习系统、学生情绪识别和智能批改等，将继续是主要课外培训行业的主要投资风口，受到资本追逐。另外，由于K-12和职业培训的非学历教育产业集中度很低，因此，一些领军企业凭借其资源和品牌优势进行并购整合，相应的投资机会也值得投资者关注。

　　在中共十九大报告中，习近平总书记37次提到“教育”二字，是改善民生部分中出现的最高频词汇，可见教育行业对于国家中长期战略发展的重要性。教育在2018年及未来很长一段时间都仍将是各级资本市场最关注的行业之一，政策革新、内容升级、新技术、并购整合和上市融资都将带来相应的投资机会。教育与整个国家、社会和个人的多方面交织在一起；教育行业也需要从业者和投资者将目标和眼光放在中长期，功在当代，利在千秋。

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