民银智库《每周要闻分析》（2018.9.24

民银智库《每周要闻分析》（2018.9.24-9.30）

2018-10-01 06:00 来源:民银智库 技术 /央行 /制造业

原标题：民银智库《每周要闻分析》（2018.9.24-9.30）

目 录

一、全球财经要闻

1. 美联储：如期加息25个基点，删除“政策仍然宽松”表述

2. 欧元区：制造业低迷，核心通胀下行

3. 日本：经济温和扩张，货币政策稳定

二、国内财经要闻

1. 习近平总书记在东北考察并主持召开深入推进东北振兴座谈会

2. 中共中央、国务院：印发《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》

3. 中共中央、国务院：印发《关于全面实施预算绩效管理的意见》

4. 国务院常务会：改善外商投资环境，降低进口关税税率

三、金融发展动态

1. 银保监会：建立“敢贷、能贷和愿贷”长效机制

2. 美元指数站上95，人民币兑美元汇率走弱

3. 节前资金面短松长紧，10月有望延续平稳偏松格局

附：上周重要数据

1. 8月工业企业利润同比增长9.2%，比7月回落7个百分点

2. 1-8月国有企业利润同比增长20.7%，比1-7月回落0.7个百分点

3. 9月官方制造业PMI回落至50.8%，非制造业PMI上升至54.9%

4. 9月财新制造业PMI回落至50.0%

一、全球财经要闻

1.美联储：如期加息25个基点，删除“政策仍然宽松”表述

9月26日，美联储货币政策委员会宣布加息25个基点，将联邦基金目标利率区间上修至2%-2.25%，符合市场预期。在会后公布的声明中，FOMC删除了“货币政策的立场仍然宽松，从而支持强劲的劳动力市场环境以及通胀持续回归2%”的措辞。

声明显示，美国劳动力市场持续表现强劲，经济活动强劲增长。就业增长最近几个月平均保持强劲，失业率处在低位。家庭支出和商业固定投资强劲增长。同比来看，整体通胀和剔除食品和能源价格的通胀接近2%。经济前景面临的风险表现得大致均衡。

同日，美联储主席鲍威尔发表讲话表示，美国经济强劲，失业率处于低位，通胀低且稳定，政策依然宽松，渐进加息有助于经济稳定，取消“宽松”一词并不意味着利率路径发生了变化，紧缩周期折射了经济的强劲。同时，他还表示若税收政策产生的影响导致通胀意外上升，美联储将加快加息步伐。

数据方面，美国二季度实际GDP年化季环比终值4.2%，与预期和8月公布的修正值持平，略高于初值4.1%，为自2014年第三季度以来最快增速。

点评：

9月美联储议息会议决定加息25bp至2%-2.25%，符合市场一致预期。这是今年以来美联储第三次加息，也是本轮加息周期以来第八次加息。本次会议声明有三点值得重点关注：

一是声明中删除了之前一直强调的“货币政策立场仍然宽松”表述，但鲍威尔强调这并不意味着利率路径的改变。我们认为，美联储货币政策正常化进程已过稳步加息的上半场，进入了视经济表现情况相机而动的下半场，传递出美联储对未来货币政策节奏将灵活把握的信号。

二是提高了对美国经济短期表现的预期。美联储将2018年GDP经济预期上调0.3个百分点至3.1%，2019年上调0.1个百分点至2.5%，2020年和长期经济预期保持不变，添加2021年经济增长预期为1.8%，与长期经济增长水平一致。美联储对减税政策作用持肯定态度，对贸易摩擦影响也并不悲观，因而对美国经济增长前景有较强信心。

三是点阵图有所变化，加息路径更加清晰。9月点阵图显示2018年、2019年利率目标分别为2.375%、3.125%，2020年和2021年利率目标为3.375%，其中2021年利率目标为首次提出，支持今年加息4次的人数也从此前的8人增加到12人，这意味着2018年将还有1次加息，2019年和2020年将分别加息3次和1次，其后将不再加息。结合美国经济近期的强劲表现，12月加息已成为大概率事件。（任亮）

2.欧元区：制造业低迷，核心通胀下行

生产方面，欧元区9月制造业PMI初值回落至53.3%，不及预期54.5%和前值54.6%。9月服务业PMI初值为54.7，超过预期54.4%和前值54.4%。欧元区9月综合PMI初值54.2%，低于预期54.5%和前值54.5%。

通胀方面，欧元区9月调和CPI同比初值升2.1%，预期升2.1%，前值升2%；核心调和CPI同比初值升0.9%，预期升1.1%，前值升1%。

9月24日，欧洲央行行长德拉吉出席欧洲议会经济与货币事务听证时表示，“随着劳动力市场趋紧推高工资增长，预计未来数月潜在通胀将进一步上升。”德拉吉强调，欧洲央行认为到2020年时，欧元区排除食品与能源的核心CPI同比涨幅会加速至1.8%。之前几年看似通胀涨幅比较稳定，但不仅潜在通胀正在出现“相对强劲”的回升，非核心CPI构成成分也在“缓慢地做出贡献”。

德拉吉指出，欧洲经济正在较广的范围内扩张，经济前景面临的风险大致平衡；劳动力市场收紧，一些地区甚至出现劳动力短缺。趋紧的劳动力市场正在推升薪资涨幅，未来几个月的潜在通胀预计会进一步上涨，欧元区物价上涨压力增强，薪资增速将继续加快。

点评：

上周欧央行行长德拉吉在讲话中释放出明显的鹰派信号，随即将欧元兑美元汇率提振至1.1815的三个月高位，市场对欧央行2019年加息时点的预期也由10月提前至9月。

德拉吉在讲话中罕见地用“相对强劲”来描述正在回升的潜在通胀，并表示非核心通胀成分也在“缓慢地做出贡献”。随后公布的数据显示，9月欧元区CPI同比初值增长2.1%，持平预期，较上月提高0.1个百分点。受能源成本高企影响，欧元区CPI已连续4个月维持在2%以上，但剔除能源和食品价格的核心CPI连续两个月下滑，9月同比初值增长0.9%，不及预期和前值。

尽管市场对欧央行收紧货币政策预期提升，但随后公布的9月PMI初值并不乐观。受英国退欧悬而未决、欧元区内政治不确定性仍存以及全球避险情绪日益加剧影响，欧元区经济始终难以显著改善。今年以来，欧元区制造业整体持续下滑，制造业PMI直至7月才录得小幅反弹，但随即再度走弱，9月更录得两年来新低，远不及预期和前值。分国别来看，德国和法国制造业PMI均不及预期和前值，德国更录得25个月新低。

此外，僵持近三个月的意大利预算草案终于出炉。草案将2019年赤字目标设定为2.4%，并承诺维持三年。2.4%的赤字率尚未突破欧盟设定的3%红线，但仍大幅高于欧盟为上一届意大利政府设定的2018年1.6%和2019年0.8%的目标，并超出上周欧盟官员提出的意大利赤字率应低于2%的目标，因而引发了市场的广泛担忧和欧股集体下挫。作为欧洲第二大债务国，意大利想使草案通过欧盟审批仍困难重重，欧盟内部冲突或将因此加剧。（张雨陶）

3.日本：经济温和扩张，货币政策稳定

上周公布的数据显示，生产方面，日本8月工业生产指数环比增长0.7%。消费方面，8月商业销售额同比增长4.3%，与上月基本持平；大型零售商销售同比下降0.1%，较上月收窄1.5个百分点。就业方面，经季节调整后，8月失业率为2.4%，较上月下降0.1个百分点；求才求职比为1.63，持稳于1974年1月来最高水准。

日本央行9月会议意见摘要：必须耐心维持超宽松政策，通胀朝向2%目标回升的趋势没有变；审议委员之间必须加深对货币政策时间框架的讨论，因为当前规模的刺激所能维持的时间是有限的；有空间为货币政策提供更多灵活性。

日本央行将10月份25年期以上国债购买规模降至100-1000亿日元，此前规模为500-1500亿日元，购买次数保持5次不变。

日媒称，日美两国政府在当地时间9月26日的首脑会谈上同意启动被称为“货物贸易协定”（TAG）的新贸易谈判。与面临中期选举而力图尽快取得成果的美国相对，警惕压力升级的日本则持谨慎态度，双方将就年内是否举行磋商展开攻防。其中还蕴含着将来把服务与投资领域纳入磋商对象并向自由贸易协定（FTA）过渡的可能性。

点评：

8月份，日本经济继续温和扩张。其中，工业生产指数环比增速4个月来首次转正，制造业PMI在8月、9月连续两个月回升，生产端景气度提高，企业业绩明显改善。完全就业状态继续保持，就业市场紧俏带动薪资上行，消费状况持续好转。出口增速超预期反弹，连续第21个月保持增长。

8月日本核心CPI两个月来首次略微上涨，但企业对物价上涨仍持谨慎态度，通胀水平是否持续向好仍不确定，因此日本央行并没有出现政策拐点迹象。基于此，市场对9月28日日本央行宣布降低10月计划购买25年期以上国债规模的反应不大。黑田东彦在接受采访时亦明确表示，央行此举只为使货币政策更加灵活，并非为利率正常化做准备。

日本首相安倍晋三与美国总统特朗普在上周的首脑会谈上同意启动货物贸易协定（TAG）谈判，服务与投资谈判也将随后启动。将货物、服务、投资领域分开来谈，意味着日美之间的经济伙伴合作关系将得到细化。预计谈判最早将在明年年初正式启动，届时如何处理涉及汽车与农业的关税将成为焦点。由于特朗普表现强硬，在朝鲜半岛问题等事务上离不开美国支持的日本或将陷入被动防守，在农业等领域做出一定让步。美国是日本最大的海外市场，因此谈判结果可能给日本未来经济增长带来不确定性，后续需持续关注。（孙莹）

二、国内财经要闻

1.习近平总书记在东北考察并主持召开深入推进东北振兴座谈会

9月25日至28日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平在东北三省考察，主持召开深入推进东北振兴座谈会。

习近平强调，东北地区是我国重要的工业和农业基地，维护国家国防安全、粮食安全、生态安全、能源安全、产业安全的战略地位十分重要，关乎国家发展大局。新时代东北振兴，是全面振兴、全方位振兴，要从统筹推进“五位一体”总体布局、协调推进“四个全面”战略布局的角度去把握，瞄准方向、保持定力，扬长避短、发挥优势，一以贯之、久久为功，撸起袖子加油干，重塑环境、重振雄风，形成对国家重大战略的坚强支撑。

点评：

东北考察期间，总书记深入黑龙江省建三江农垦区和齐齐哈尔市装备制造业企业，察看吉林省松原市查干湖河湖连通工程，考察辽宁省辽阳市中石化和忠旺集团等国企和民企，体察资源枯竭型城市抚顺市转型发展情况，实地了解了东北振兴进展，行程紧凑、亮点突出。

一是强调自力更生谋发展。当前，我国经济社会发展的外部环境发生了显著变化，贸易、投资、人员和技术交流受到显著影响，因此要做到以我为主、内部挖潜。其中农业是国民经济基础产业，粮食问题关乎国家安全，要依靠科技和人才发展现代农业，把中国人的饭碗牢牢端在自己的手上。装备制造业是国之重器，装备制造业高质量发展是我国经济高质量发展的重中之重，需要加强自主创新，进一步拓展国际市场。

二是为民企正名稳定信心。在考察忠旺集团时，总书记旗帜鲜明地强调将毫不动摇地鼓励、支持、引导、保护民营经济发展，营造良好的法制环境，进一步优化营商环境，为当前一些关于民营经济的模糊认识敲响了“定音鼓”。此外，总书记强调国有企业要继续做大做优做强，任何怀疑、唱衰国有企业的思想和言论都是错误的，要在坚持党的领导和建立现代企业制度两个方面一以贯之，勾画了未来国企改革的方向。

三是为振兴东北出谋划策。总书记在东北振兴座谈会上指出，东北地区具有非常重要的战略地位，新时代东北振兴应该是全面振兴、全方位振兴，并就深入推进东北振兴提出了六个方面的具体要求。总书记强调要以东北地区与东部地区对口合作为依托，深入推进东北振兴与国家重大战略的对接和交流合作，深化各类型区域合作。同时，振兴东北老工业基地也有利于国家重大战略的实施和实现，实现四大区域板块的协调发展。

在当前经济运行稳中有变、中美贸易摩擦再度升级的背景下，本次东北考察和东北振兴座谈会既紧扣主题对深入推进东北地区振兴出谋划策，又做出了加强自力更生、为民企正名等具有全局重要性的要求和表态，对于提高区域发展协调性、保持经济平稳健康发展具有重要意义。（伊楠）

2.中共中央、国务院：印发《乡村振兴战略规划（2018－2022年）》

近日，中共中央、国务院印发了《乡村振兴战略规划（2018—2022年）》（以下简称《规划》），并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。《规划》共分十一篇三十七章。

《规划》提出，到2020年，乡村振兴的制度框架和政策体系基本形成，各地区各部门乡村振兴的思路举措得以确立，全面建成小康社会的目标如期实现。

点评：

从2018年到2022年，是实施乡村振兴战略的第一个5年，既有难得机遇，又面临严峻挑战。从国际环境看，全球经济复苏态势有望延续，我国统筹利用国内国际两个市场两种资源的空间将进一步拓展，同时国际农产品贸易不稳定性不确定性仍然突出，提高我国农业竞争力、妥善应对国际市场风险任务紧迫。特别是我国作为人口大国，粮食及重要农产品需求仍将刚性增长，保障国家粮食安全始终是头等大事。

从国内形势看，随着我国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，以及工业化、城镇化、信息化深入推进，乡村发展将处于大变革、大转型的关键时期。居民消费结构加快升级，中高端、多元化、个性化消费需求将快速增长，加快推进农业由增产导向转向提质导向是必然要求。我国城镇化进入快速发展与质量提升的新阶段，城市辐射带动农村的能力进一步增强，但大量农民仍然生活在农村的国情不会改变，迫切需要重塑城乡关系。我国乡村差异显著，多样性分化的趋势仍将延续，乡村的独特价值和多元功能将进一步得到发掘和拓展，同时在应对好村庄空心化和农村老龄化、延续乡村文化血脉、完善乡村治理体系等方面仍然任务艰巨。

全面建成小康社会和全面建设社会主义现代化强国，最艰巨最繁重的任务在农村，最广泛最深厚的基础在农村，最大的潜力和后劲也在农村。实施乡村振兴战略，是解决新时代我国社会主要矛盾、实现“两个一百年”奋斗目标和中华民族伟大复兴中国梦的必然要求，具有重大现实意义和深远历史意义。（应习文）

3.中共中央、国务院：印发《关于全面实施预算绩效管理的意见》

为解决当前预算绩效管理存在的突出问题，加快建成全方位、全过程、全覆盖的预算绩效管理体系，中共中央、国务院近日正式印发《关于全面实施预算绩效管理的意见》（以下简称《意见》）。

《意见》指出，当前我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，建设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求和我国发展的战略目标。要坚持以供给侧结构性改革为主线，创新预算管理方式，更加注重结果导向、强调成本效益、硬化责任约束，力争用3－5年时间基本建成全面的预算绩效管理体系，推动财政资金聚力增效，提高公共服务供给质量，增强政府公信力和执行力。

点评：

十八大以来，财政部积极深化预算绩效管理改革，中央财政已经初步构建起以项目支出为主的一般公共预算绩效管理体系，部分地方也结合实际做出有益探索，财政资金使用绩效不断提升。

在此基础上，《意见》聚焦解决现行预算绩效管理中依然存在的一些突出问题，如绩效理念尚未牢固树立、绩效管理广度和深度不足、绩效激励约束作用不强等等，部署推动预算绩效管理全面实施。

一方面，争取用3至5年时间基本建成全方位、全过程、全覆盖的预算绩效管理体系。全方位是指将各级政府收支预算、部门和单位预算收支、政策和项目全面纳入绩效管理；全过程是指将绩效管理贯穿预算编制、执行各个环节；全覆盖是指各级政府要将一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算和政府投融资活动全部纳入绩效管理。

另一方面，健全预算绩效管理长效机制。通过完善预算绩效管理流程、健全预算绩效标准体系、明确责任约束和激励约束，可以及时调整预算执行过程中的偏差，纠正政策和项目实施过程中的问题，切实做到花钱必问效、无效必追责，从而确保财政资金使用安全高效。

全面实施预算绩效管理，是建立现代财政制度的重要组成部分，有利于提高财政资源配置效率和使用效益、提升公共服务质量、推进国家治理体系和治理能力现代化，为我国经济社会发展提供有力保障。（孙莹）

4.国务院常务会：改善外商投资环境，降低进口关税税率

国务院总理李克强9月26日主持召开国务院常务会议，确定推动外商投资重大项目落地、降低部分商品进口关税和加快推进通关便利化的措施，促进更高水平对外开放；听取关于部分地方非洲猪瘟疫情和防控工作汇报，对下一步强化措施提出要求。

会议决定，适应产业升级、降低企业成本和群众多层次消费等需求，从今年11月1日起，降低1585个税目工业品等商品进口关税税率，将部分国内市场需求大的工程机械、仪器仪表等机电设备平均税率由12.2%降至8.8%，纺织品、建材等商品平均税率由11.5%降至8.4%，纸制品等部分资源性商品及初级加工品平均税率由6.6%降至5.4%，并对同类或相似商品减并税级。至此今年以来已出台降关税措施预计将减轻企业和消费者税负近600亿元，我国关税总水平将由上年的9.8%降至7.5%。

点评：

自9月18日国务院常务会议确定促进外贸增长和通关便利化措施后，此次会议再度聚焦扩大对外开放推出一系列具体化措施。这是我国对更大力度扩大对外开放承诺的切实履行，也是我国维护经济全球化和贸易自由化规则的实际行动，表明了对外开放是我们做出的自主选择，必将坚定不移地向前迈进。

根据此次会议，我国将从促进外贸增长和积极利用外资两个方面入手进一步扩大对外开放。

促进外贸增长方面，一是切实降低进口关税税率。与7月降低进口关税主要集中在日用消费品领域不同，此次关税降低主要集中在我国贸易量较大的机电产品、原材料、资源性商品和初级加工品等工业制造业领域。这既有利于降低工业企业生产成本，提高产品竞争力，促进我国制造业进一步融入全球产业链，也有利于提振全球对于自由贸易的信心。二是加快通关便利化进程，推进更高水平的贸易便利化。9月27日，海关总署已快速响应、积极落实国务院部署，推出一揽子举措促进跨境贸易便利化，并提出了不少硬指标，重点发力减单证、优流程、提时效、降成本。

积极利用外资方面，主要着眼点在于改善外资营商环境。一是大力推进“放管服”改革，降低制度成本。加快转变政府职能，减少审批手续，提升审批效率，适当减轻外商税费负担。推动外商投资纳入重大建设项目范围，加快推动项目落地，促进利用外资推动经济增长；二是进一步放宽外商投资的准入范围。妥善有序放宽外商投资准入，继续缩减负面清单。在财税政策和土地政策上对符合条件的外商投资给予奖励和优惠，鼓励外商在华长期持续投资经营，以减轻外商投资压力，提高投资热情；三是保护外资在华合法权益。加快完善外资法律体系，大力保护知识产权，完善外商权益保护。（袁雅珵）

三、金融发展动态

1.银保监会：建立“敢贷、能贷和愿贷”长效机制

9月21日，银保监会在京召开主题为“银保监会进一步提升银行业和保险业服务实体经济质效”的新闻发布会，银保监会新闻发言人肖远企在回答记者提问时表示，银保监会很注重让银行建立“敢贷、愿贷和能贷”的长效机制。

所谓“敢贷”，是要求银行建立尽职免责和纠错容错机制。一些小微企业缺乏担保，现金流不够稳定，再加上抵御风险能力相对较弱，很多银行员工，特别是信贷员有一定的畏难情绪。同时小微企业贷款风险比较高，一般来说小微企业贷款不良率比平均不良率高出几个百分点，一些银行员工怕问责，存在不敢贷的心理。所以，为打消他们这些顾虑，银保监会要求银行要加大尽职免责、纠错容错制度建设，制度要清楚，要讲的非常明白，不合理条款要修订，没有制定的要加快制定。

点评：

民营企业为我国经济的发展做出了巨大贡献，加大对民营企业、小微企业的金融支持，解决好民营企业和小微企业融资难、融资贵问题，对于实现“稳就业、稳金融、稳投资、稳外资、稳外贸、稳预期”至关重要。国务院及相关部门先后出台了多项措施，加大差异化政策支持，引导金融机构持续强化小微企业融资服务。

8月，银保监会印发了76号文，提出“进一步疏通货币政策传导机制，满足实体经济有效融资需求”“大力发展普惠金融，强化小微企业、三农、民营企业等金融服务”等要求。9月18日，央行召开座谈会听取部分银行服务民营企业的情况和相关意见建议，央行行长易纲要求，“对国有经济和民营在贷款发放、债券投资等方面一视同仁；各大银行要发挥表率作用，准确把握民营企业的发展特征，提高风险定价能力，创新金融产品和服务，构建服务民营企业的商业可持续模式，为民营企业提供更优质的金融服务”。央行三季度货币政策例会提出，要“努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应，提升金融服务实体经济能力，推动形成经济金融良性循环”。

在一系列倾斜政策的引导下，传统金融机构逐渐加大对实体经济，特别是小微企业的扶持力度，帮助其降低融资成本。今年年初以来，银保监会对小微企业和民营企业融资采取了盘活存量、用好增量、短期窗口指导和中长期机制建设结合等措施。同时，为小微企业设定了“两增两控”的目标，“两增”即小微企业贷款增速不低于各项贷款增速，贷款户数不低于上年同期水平；“两控”，一是合理控制成本，二是控制贷款质量水平，对暂时遇到困难的企业，要求银行机构不要盲目地抽贷、压贷和断贷，形成“银企命运共同体”。上述措施取得了显著成效。

未来，进一步疏通货币信贷传导机制、加大对小微、民营企业支持力度的重点在于尽快建立银行“敢贷、愿贷和能贷”的长效机制。一是银行要建立尽职免责和纠错容错机制，化解信贷员的畏难情绪；二是要有足够资源，包括信贷和资金等向小微和民营企业倾斜；三是从激励机制上入手，完善对小微和民营企业金融服务人员的权责匹配激励措施。金融机构应积极主动加大对民营企业的融资支持力度，加强政策的协调性、前瞻性及创新性，降低企业融资成本，做好金融服务工作，为企业稳定发展保驾护航。（任亮）

2.美元指数站上95，人民币兑美元汇率走弱

上周，人民币兑美元中间价由6.8357下调至6.8792，累计下调435bp。

上周在岸即期汇率由6.8390降至6.8814，累计贬值424bp。离岸市场即期汇率由6.8482降至6.8788，累计贬值306bp。

一篮子货币方面，三大人民币汇率指数均有所下降。根据外管局公布的数据，在2018年9月14日至9月21日期间，CFETS人民币汇率指数由93.05降至92.66；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由96.67降至96.28；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由92.55降至92.25。

点评：

近期，随着美元指数短线走强，人民币对美元震荡走弱。美联储于当地时间上周三宣布了今年第3次加息的决定，并暗示今年将还有1次加息。与以往的美联储加息后，投资者“卖事实”导致美元下跌不同，此次美元在加息“靴子”落地后呈现加速上涨的势头。上周人民币兑美元中间价逐日下调，累计贬值435bp。

美联储加息后，巴林、沙特、阿联酋央行相继宣布将基准利率提高25bp，香港金管局也上调贴现窗基本利率25bp至2.50%，以防止资金大幅外流造成本币大幅贬值。但我国央行并未跟随美联储加息。央行三季度货币政策例会明确表示，货币政策将“在利率、汇率和国际收支等之间保持平衡，促进经济平稳健康发展”。

从汇率压力来看，随着前期央行重启逆周期因子等措施出台，人民币兑美元汇率近期已渐趋稳定，而市场对此次美联储加息已充分预期，即便我国央行没有跟随美联储加息，人民币汇率受到的冲击目前来看并不显著。

在外汇供求方面，9月28日，外管局发布的《2018年上半年中国国际收支报告》显示，上半年我国国际收支继续呈现自主平衡格局，人民币对美元汇率双向波动，汇率预期基本稳定。二季度我国经常账户和非储备性质的金融账户呈现“双顺差”，储备资产增加，国际收支保持基本平衡。预计下半年我国国际收支运行仍将总体平稳，维持基本平衡格局。

下一阶段，人民币对美元汇率仍面临一定贬值压力，这种压力既内生于中美经济与政策的周期性背离，也源于各类风险事件引起的市场情绪波动。但考虑到我国央行保持汇率基本稳定的态度十分明确，外汇市场宏观审慎管理不断加强，外汇逆周期调节适时发力，预计短期内人民币汇率将保持区间震荡走势。（任亮）

3.节前资金面短松长紧，10月有望延续平稳偏松格局

上周，银行间市场流动性短松长紧，各层次货币市场利率除隔夜资金外普遍上行。债券市场收益率方面，利率债收益率小幅下行，信用债收益率保持平稳。

资金投放量方面，上周央行开展了600亿元逆回购，逆回购到期2900亿元，实现逆回购净回笼2300亿元。

截至9月29日，货币市场方面，各期限银行间质押式回购加权平均利率以上行为主，其中R001下行51bp至2.04%，R007上行20bp至2.86%，R014上行38bp至3.53%，R021下行1bp至3.43%，R1M上行10bp至3.34%。存款类机构质押式回购加权平均利率除隔夜资金外均显著上行，其中DR001下行47bp至2.04%，DR007上行14bp至2.78%，DR014上行65bp至3.50%，DR021上行31bp至3.43%，DR1M上行29bp至3.34%。各期限上海银行间同业拆放利率除隔夜资金外均上行，其中Shibor001下行6bp至2.45%，Shibor007上行8bp至2.73%，Shibor014上行38bp至3.13%，Shibor1M上行5bp至2.80%，Shibor3M上行2bp至2.84%。

利率债方面，10年期国债收益率下行7bp至3.61%，10年期国开债收益率下行7bp至4.20%。信用债方面，10年期3A+级中短期票据收益率持平于4.70%，10年期3A级铁道债收益率下行1bp至4.70%，10年期3A级企业债收益率持平于4.81%，10年期3A级城投债收益率持平于5.01%。

点评：

上周银行间市场资金面呈现隔夜资金充裕、跨季跨节资金趋紧的局面。上周正值月末兼季末，也是国庆长假前的最后一周，政府债券发行放缓，MPA考核和节日取现成最大扰动因素。鉴于央行9月中旬已实施大量资金投放，且季末财政支出力度较大，能够有效对冲节前现金漏损、季末考核、政府债券缴款和逆回购到期等因素的影响，央行仅在中秋节后首个交易日开展了600亿元14天期逆回购，随后连续暂停逆回购。在连续净回笼下，货币市场隔夜资金利率仍然下行，跨季跨节资金利率则显著上行，此乃季末流动性正常波动现象，节后有望改善。

9月27日美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至2.00%-2.25%。对此，央行未跟进上调利率。当前，我国经济下行压力犹存，货币信贷传导不畅，因此央行不跟随加息具有合理性，这也体现了我国货币政策的独立性和灵活性，政策思路以国内经济环境为主、更为注重内部均衡。不过，央行仍有可能再次实施定向降准。国务院9月26日发布的《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》明确提出，完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具。今年来，央行分别于1月、4月和7月三个季度首月实施定向降准，10月在经济数据出炉前后推出定向降准支持创新型、小微企业等实体经济关键领域和薄弱环节的可能性仍存。

三季度末资金面平稳度过，预计10月份流动性也将继续保持平稳偏宽松格局。其一，10月资金到期压力不大。10月逆回购到期量较小，且同业存单到期量较9月减半，资金到期以MLF和国库现金定存为主，但央行应会如期续作。其中，MLF有4515亿元到期，是4月份实施降准置换MLF后的全年单月最大到期量；国库现金定存有1500亿元到期。其二，作为季度首月，10月是税收大月，税期扰动不容忽视。但10月各税种缴税截止日为24日，接近月末，届时财政支出加快可形成对冲，缓解缴税冲击。8、9月地方专项债放量发行也有助于四季度财政支出力度加大。其三，国庆长假后现金回流有助于补充一定的流动性。其四，外汇占款扰动较小。8月央行口径外汇占款余额近年来首度环比下降，这与人民币汇率贬值压力和8月出国留学、旅游换汇高峰有关。但近期央行已重启逆周期因子，并推出离岸央票调节离岸人民币市场流动性、影响离岸人民币汇率，此次美联储加息后，人民币汇率承压有限，外汇占款也不会大幅下跌。（袁雅珵）

附：上周重要数据

1. 8月工业企业利润同比增长9.2%，比7月回落7个百分点。8月份，规模以上工业企业利润总额同比增长9.2%，增速比7月份放缓7个百分点，这主要是受企业收入增速和价格涨幅双回落的影响，此外也与上年利润基数偏高有一定关系。1-8月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长16.2%，比1-7月份小幅回落0.9个百分点，结构趋于改善。其中，成本持续下降，杠杆率继续降低，供给侧结构性改革成效继续显现；利润率同比提高，核心盈利能力增强；消费品、高技术制造业利润增长加快。

2. 1-8月国有企业利润同比增长20.7%，比1-7月回落0.7个百分点。1-8月份，国有企业利润同比增长20.7%，国有企业营业总收入同比增长10.3%，利润增幅高于收入10.4个百分点，国企发展效益较好，减税降费以及各项降成本措施取得成效。8月末，国有企业资产负债率64.9%，降低0.5个百分点，国企发展质量更趋优化，去杠杆成效显现。1-8月份，国有企业净资产收益率2.8%，增长0.2个百分点，国有资产运营效果更好，资产价值更大。此外，1-8月份，钢铁、石油石化、有色、煤炭等行业利润同比增幅较高，均高于收入增长幅度。

3. 9月官方制造业PMI回落至50.8%，非制造业PMI上升至54.9%。9月份，官方制造业PMI为50.8%，环比回落0.5个百分点，继续运行在景气区间，制造业总体延续扩张态势，增速有所放缓；非制造业商务活动指数为54.9%，比上月上升0.7个百分点，高于年均值0.2个百分点，表明非制造业总体继续保持稳中向好的发展势头；综合PMI产出指数为54.1%，高于上月和年均值0.3和0.1个百分点，表明我国企业生产经营活动总体保持平稳。

4. 9月财新制造业PMI回落至50.0%。9月份，财新制造业PMI为50.0%，低于上月0.6个百分点，落在荣枯分界线上，未能延续此前连续15个月的扩张态势，这一走势与国家统计局制造业PMI一致。9月官方制造业PMI为50.8%，环比回落0.5个百分点。财新智库莫尼塔研究董事长、首席经济学家钟正生表示，9月制造业景气度走弱，出口拖累更为显著，且需求的连续走弱开始对企业生产行为产生影响，制造业就业也进一步恶化，经济下行压力凸显。

（孙莹 整理）

民生银行研究院《每周要闻分析》团队

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