期债策略分享专题系列之一：跨期价差面临重新定价

　　随着降准带来的资金利率迅速降低，资金成本和无风险利率之间的利差被拉开，国债期货的跨期价差面临重新定价。

　　目前理论T合约当季和次季价差（近月-远月）在0.3—0.4元，TF合约当季减次季价差（近月-远月）在0.5—0.6元。较2018年在零附近徘徊有较为明显的扩大。国债期货价差此番扩大的原因主要来自于多次降准之后，资金成本迅速降低，而经过去年11月底利率债成交利率的急速下降之后，目前利率债呈现回调后的振荡市。因此，资金成本和CTD之间的利差逐渐扩大，导致跨期价差的拉大。建议投资者可以密切关注跨期价差的变动，当价差扩大或缩小至合理价位之外，捕捉套利机会。

　　跨期策略是国债期货策略三大套利策略之一。2017年之前，此策略被一些市场投资者发现，并且利用其价格波动特性采取套利。进入2017年下半年，随着资金利率的抬升，资金利率和现券利率之差整体在零值附近小波段波动，套利空间明显减少，策略参与者开始减少。近日，随着资金成本的迅速下降，近远期升贴水程度差异，跨期逐渐有了新的机会。

　　一、跨期价差套利的原理

　　跨期价差是近月期货价格减去远月期货价格之差。盈利来源主要来自于跨期价差的变化。主要决定价差变化的因素有二，一是移仓期多空双方的移仓意愿，二是3个月融资利率与票面利率差额的变动情况。

　　移仓换月带来的价差变化

　　由于近月和远月的升贴水程度不同，导致多空头主动移仓意愿不同。从而价差随着主力多头或者主力空头的意愿相应发生变化。如果近季合约IRR较小，空头移仓意愿较强，则近期减远期的价差变大；反之，则价差变小。

　　资金成本和现券票面利率变动带来的价差变化

 
　　由上述公式可以得到结论，从价差上构成上看，3个月资金利率大于票面利率时，跨期价差为负；当3个月资金利率小于票面利率时，跨期价差为正。

　　二、合约近远期升贴水情况

　　从下图可以看到，目前无论是T合约还是TF合约，远期合约的净基差都要高于近季合约。由于远期合约的净基差较高，对于多头来说主动移仓将获取更多的净基差收益。本次当季合约受到春节的关系，目前少部分持仓已经开始移仓换季，大部分移仓投资者将在节后进行集中移仓操作。由于目前多头主动移仓驱动型更强，多头主力移仓将会压低近季合约抬高远季合约。因此从基差角度判断移仓换季期的投资者行为，节后跨期价差将缩小。

 
　　三、跨期价差面临重新定价

　　从本文第一部分的介绍可以看到，跨期价差由3个月的资金利率和当期国债的票面利率之差有着直接联系。我们通过期货定价原理来探讨一下目前跨期价差的理论值。

 
　　通过计算，我们可以得到目前理论T合约当季和次季价差（近月-远月）在0.3—0.4元，TF合约当季减次季价差（近月-远月）在0.5—0.6元。较2018年在零附近徘徊有较为明显的扩大。国债期货价差此番扩大的原因主要来自于多次降准之后，资金成本迅速降低，而经过去年11月底利率债成交利率的急速下降之后，目前利率债呈现回调后的振荡市。因此，资金成本和CTD之间的利差逐渐扩大，导致跨期价差的拉大。建议投资者可以密切关注跨期价差的变动，当价差扩大或缩小至合理价位之外，捕捉套利机会。

　　本文内容仅供参考，据此入市风险自担

（责任编辑：吴晓琳 HF106）

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