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新南洋：聚焦K12和职教，教育龙头蓄势待发
新南洋 600661 综合类
研究机构：广发证券 分析师：安鹏，沈涛 撰写日期：2017-03-13
公司概况：教育培训龙头，依托交大背景，做强K12和职业教育
公司大股东为上海交大产业投资管理集团，实际控制人为上海交通大学。公司14年6月成功收购昂立教育集团，积极转型切入教育领域，成为A股首家教育服务企业。公司未来将重点发展K12教育、职业教育和国际教育业务，深耕上海市场的同时逐步向全国拓展，通过上市公司及教育产业投资基金两大平台，加快整合外部优质教育培训资源，打造综合教育服务提供商。
业务：K12贡献主要盈利，职业教育、国际教育持续推进
K12培训：昂立教育15年和16上半年分别实现净利润6974和3625万元，同比分别增长37%和41%，K12培训业务维持较高增速。定增完成后公司将投入3亿通过设立、并购或合作等多种方式拓展K12教育学习中心的数量，将新设60个学习中心，加密上海教学点并延伸至南京、苏州和温州，并通过建设数字化平台实现面向数字化、网络化的教育形态升级。
职业教育：职业教育方面，公司背靠交大优势学科资源和多年运营嘉兴南洋职业技术学院的经验积累，为合作职业学校提供教学体系课程设计及师资队伍建设的专业服务。未来公司将积极探索可复制的业务扩张模式，通过轻资产输出服务、课程和师资，打造职业教育品牌。 国际学校：湖州现代教育园区项目建设顺利推进，为2017年开学做好准备。华侨生、大学预科等项目招生有望实现突破，项目前景可期。
未来看点：拟定增加码K12和职教布局扩张，股权激励提高效率
拟定增加码K12和职教：15年10月公司公告拟定增募资近6亿元加码K12和职业教育领域。其中，K12项目总投资4.5亿元，将拓展学习中心数量、完善产品体系，提升教育信息化程度。职业教育方面，5个定增募投项目拟合计投资2.5亿，其中烟台汽车工程职业学院项目有望率先落地。
教育产业并购基金：15年3月公司出资1.3亿元参与设立了上海交大赛领创业教育股权投资基金，基金总规模10亿元，首期规模5亿元，存续期5年，并购基金助力公司快速布局教育产业链，成为外延扩张的重要平台。 拟实施股权激励：15年10月公司公告通过了股权激励草稿，调整后拟授予期权规模258万份，占现有股本0.99%，行权价格28.09 元。目前股权激励计划尚待财政部有关部门审核批准。此次激励授予对象和期权量中来自昂立教育占比均达到84%，有望激发调动业务骨干积极性，改善经营效率。
K12与职业教育并进，打造综合教育服务龙头，给予“买入”评级
公司为A股教育龙头，背靠交大优势教育资源，并购昂立后教育板块发展迅猛，定增完成后将进一步巩固扩大K12培训业务区域领先地位，而职业教育业务模式理顺后复制扩张有望带来业绩增量。幼教和国际教育的布局延伸教育产业链。公司拟定增6亿加码K12和职教，股权激励改善机制，设立并购基金外延扩张，有望受益政策红利下教育行业景气上行，成为国内领先的综合教育服务集团。考虑16年公司实现大额投资收益，且暂不考虑定增影响，预计未来公司K12培训业务随着教学点扩张带来业绩快速增长，而原有的精密制造和数字电视业务维持平稳，职业教育板块贡献稳定盈利，预计公司16-18年EPS分别为0.72、0.43和0.56元，当前股价对应16、17和18年PE分别为39、66和51倍，公司短期估值偏高，但考虑到公司K12培训快速发展，职教业务前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：定增和股权激励方案审批进度低于预期，昂立教育盈利情况低于预期，职业教育业务拓展低于预期，经济持续下行，政策风险。
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