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虽然“6%”的经济增长在全球仍然算是较高的增速，但更加重要的是，中国需要提高数据透明度和提供足够的说明来解释这些统计上的差异
【财新网】（专栏作家 杨宇霆）中国第一季度GDP同比增长6.7%，高于笔者早前预测的6.5%。由于经济增速符合市场的预期，而且落在政府今年设定的区间，国内和国外的市场对第一季 GDP数字的反应较为正面。一些分析师一直抱着中国经济硬着陆的观念，这个数字应该对他们来说不太好受。
话又说回来，作为严谨的经济观察者，我们也应该抱着求真寻真的态度，对待每一个经济数据。我们对GDP数据非常重视。笔者发现，统计局随后公布的行业数据和环比增长数据的确出现一些矛盾的地方。
第一，整体GDP总量与各行业GDP的加总出现偏差。我们对比了GDP总量的实际增速与行业GDP加总后的同比增速，发现这两个数字出现0.2%偏差。值得庆幸的是，这一偏差对第一季度的同比增速影响不大，因为这种差异在过去的几年中一直存在。该统计误差影响GDP整体水平，但不太影响同比增长率。
第二，环比和同比的数据并不协调。政府不公布经过季节性调整后的GDP总量数据。但我们根据标准的X12方法估算，统计局公布的1.1%环比增速，转换成同比增速应为6.3%，低于统计局公布的6.7%同比增速，而6.7%同比应该对应1.4%环比增长。这可能引申两种看法，看法悲观的可能认为6.7%这个数字被高估了，而另一种看法则可能是1.1%的环比增速被低估。
同时，笔者注意到，国家统计局自2015年第三季度起，改变了GDP的编制方法，开始发布每季度的GDP数据。在这之前，统计局只提供累计GDP数据，因此可能出现无意的统计误差。一般统计上的错误和遗漏也无可避免。虽然“6%”的经济增长在全球仍然算是较高的增速，但更加重要的是，中国需要提高数据透明度和提供足够的说明来解释这些统计上的差异。
中国目前是一个经济大国，在全球经济的影响力巨大。缺乏数据一致性将损害中国经济数据的可信度，这对金融市场的影响可能是巨大的。如果正确的增长率为6.3%，这已经跌破政府2016年6.5-7.0%的目标范围，也可能会有不同的政策含义，特别是对于央行的政策预测。展望未来，中国应该认真对待每一个数据差异，提高数据精度的标准。
什么推动了服务业增长？
第一季度，我们较关注的是服务业的发展，因为这涉及到中国经济增长的可持续性。从表面上看，第一季度服务业同比增长7.6%，超越制造业的5.5%。然而，金融服务业和房地产业增长占了服务业增长的33%。我们对未来的增长势头仍抱谨慎态度。
据我们了解，编制金融部门GDP的时候，统计局使用的指标包括贷款增长和股票市场成交量。我们认为，金融市场近年来迅速扩张，但似乎并未有效地推动实体经济。十年前，每一元的新增贷款对应实际GDP增长1元左右，但到2015年，这个比例已经下降到0.4元。金融行业的部分商业活动基本上是金融机构之间的交易，特别是新兴金融行业，如信托和P2P之间。因此，金融业对实体经济的增加值到底有多少仍存疑问。
房地产业正推进去库存化
中国的房地产相关的活动显然已经回升。第一季度，建筑业和房地产行业对GDP分别贡献了0.4个百分点和0.6个百分点。按名义价值计算，房地产投资也出现反弹，一季度同比增长6.2%，高于2015年的1.0%。这意味着，去年推出的宽松政策，如降低房贷首付要求，已开始起效。
事实上，一些房地产开发商在过去一年重新考虑积极拿地，同时也纷纷提高了2016年的销售目标。可是，许多开发商对房地产前景的展望仍持谨慎态度。当中有些开发商的业务主力投放在一线和二线城市里，另外一部分的经营策略则趋于选择性。
虽然中国的库存水平仍然很高，可是房地产市场的去库存化正在进行中。我们对中国的房地产市场的库存周期进行预测。我们对房地产存货采用更广泛的定义，包括未售出空置房屋和在建面积。经过调整已预售的数量和同年重复计算的竣工面积，我们估计，截至2016年3月，现有的商品房库存周期为3.9年。这意味着，按照目前的库存和销售速度，需要约47个月才能出售所有存量。
但是，我们不能单看这库存周期指标的表面数字。存货在任何时候都会存在。我们需要把现时的库存周期和中国2010年房地产繁荣时期的库存周期作比较。对此，笔者做出两个假设。第一，假设在建面积和销售面积的步伐与2016年3月的步伐保持一致，库存水平在2017年将恢复到大约2.1年，与2010年年初的水平相约。第二，采取更趋于保守的假设，笔者假设去库存化的步伐相当于在过去六个月的平均速度（2015年9月至2016年3月），在这种情况下库存水平将在2016年保持大约在3.9-4.1年，而到 2017逐渐下降至3.2年。采取两种方案的中点，笔者预计，在2017年底库存水平将重返大约2.6年，接近2010年的水平。
央行货币政策宽松的步伐可能放缓
经济增长下行风险已经消退。鉴于第一季度贷款和房地产价格增长强劲，央行货币宽松的步伐将可能放缓。在2016年3月，在70个中国城市当中，62个城市楼价录得环比增加，高于去年同期只有12个城市楼价录得环比增加。由于在大城市居住的居民感觉当地的房地产价格难以负担，政府将继续努力防止房地产泡沫的风险。
展望未来，央行可能会压抑信贷增长的速度。在2016年第一季度，房贷上升至1万亿元，占总新增贷款22％，是自2010年以来的最高水平。虽然中行将继续保持流动性宽松和保持低利率水平（例如保持7天回购利率于2.25％左右），央行也将减少采取传统货币工具的频率。相反，央行将更多地采用非传统货币工具，包括逆回购，短期流动性调节工具和中期借贷便利等。
作者为澳新银行资深经济学家
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