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0419):复苏前景不宜过于乐观【宏观研究】

时间:2016-12-25 08:48

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【研究报告内容摘要】

上周美国公布数据喜忧参半,关于经济前景的信号矛盾且模糊。最令市场振奋的无疑是高盛和摩根大通公布的财报显示,一季度二者都实现盈利。必须指出,FASB 对公允价值计量规则的修改大大减少了银行的资产减记,市场乐观的解读无非是因为其关注焦点从资产负债表转移到利润表。事实上,政府注资虽然提高了银行一级资本比率,但对银行生存更为关键的指标TCE 无所裨益;在“有毒资产剥离计划”尚未产生明显效果之前,银行的贷款能力很难显着提升,进而对实体经济难有乐观期待。

零售额结束了今年以来的上升之势,环比增幅为-1.1%,扣除汽车的核心零售额增幅为-0.9%(图1)。疲弱的消费数据令市场重新审视经济复苏前景,奥巴马的论调也由对美国经济乐观转变为“认定美国经济复苏尚远”。展望四月,零售额环比必定会有所反弹,复活节因素加上政府补贴的季初发放都将推高这一数据。Michigan 消费者现状和预期信心指数明显回暖(图2),但是疲弱的就业数据将压制消费反弹的高度。尽管新申请救济的四星期移动平均人数减少,但持续申请救济的人数依旧高企(图3)。考虑到实体经济并未完全复苏:通用汽车和克莱斯勒面临破产风险;UBS 宣布首季亏损,而Intel、Wal-Mart对经济前景均表示悲观,失业率将进一步上升至两位数。

制造业销售环比增加0.2%、存货环比下降1.3%,存货出清时间有所缩短(图4)。从分项数据来看,制造和批发环节库存下降,而零售环节库存却上升,因而难以认定终端需求已经恢复。互为佐证的是,工业产出继续大幅下滑,产能利用率低位下探(图5)。过剩的产能压制了工业品价格,加上食品和能源价格高位跌落,PPI 环比(-1.2%)、同比(-3.5%)均告负数(图6)。美联储史无前例宽松的货币政策依旧没有阻止CPI 同比负增长(图7)。消费者的预期通胀水平也低于过往十几年的平均值(图8)。但幸运的是,联储操作得当使核心CPI 维持稳定,因此,不必过于担忧“债务—通缩效应”。

本次危机的始作俑者房地产市场并未企稳,3 月新屋开工数大幅下滑10.8%(图9)。而美国部分抵押贷款公司加大了对拖欠还贷房主的止赎力度,此举可能导致更多的人失去住房。房地产库存增加,房价继续下跌,更多的人失去住房,库存再次增加,经济将陷入此“恶性循环”之中。相对于住宅市场,商业地产的风险远未释放,这将令微弱复苏曙光乍现的经济雪上加霜。

前瞻地看,一季度GDP 跌幅将大幅收窄至-5%,去库存化结束将推高二季度工业生产,今年美国经济呈现各季环比逐渐改善,预计四季度GDP 环比零增长,但需要重申的是,经济重回趋势增长率之路依旧漫长。

0419):复苏前景不宜过于乐观【宏观研究】

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