山雨欲来风满楼 面对新经济股解禁风险：撤离OR观望？

　　2018年以来，“新股破发潮”甚嚣尘上，虽说受益于港交所制度改革，这些未盈利的新经济股能成功登陆资本市场，完成融资，但是却不得不面临暴跌的宿命。

　　

APP注意到，鉴于基石投资者类有6-12月的锁定期，

APP统计了2018年7月12日-2018年9月28日上市的新经济股，共有10家。

　　这就意味着，下周即将面临首批限售股的新经济股有5家，未来两个月亦有5只新经济股将面临解禁风险。

　　时至今日，部分新经济股除了需要承受股价腰斩的命运，如8月份作为首家未盈利就上市的生物制药类公司歌礼制药(01672)，截止1月10日收盘，其股价已累积下跌54.79%，其后陆续上市百济神州(06160)期内下跌20.93%，仅有华领医药(02552)收获轻微涨幅。

　　除了生物医药类公司，其他信息技术类、金融类的新经济公司，股价表现也是一片哀嚎。

　　山雨欲来风满楼，首批半年解禁期即将到来，眼下这些新经济股未来命运几何，那些伴随新经济股一路披荆斩棘几个月的基石投资者，能否安心度过新年呢?

　　基石“背书”更多只是噱头

　　限售股解禁，一直是近年来A股市场无法回避的问题，对于港股市场而言，随着IPO发行常态化的延续，限售股解禁潮压力也在加速释放。

　　如今年以来的高破发率并没有浇灭公司赴港上市的热情，据悉2019年有超过250家企业有意赴港IPO，且包括很多科技和生物科技企业。

　　为了防止股价大幅波动，港交所对控股股东在公司上市后减持一事也设定了若干限制，规定控股股东在上市后6个月内不得出售其持有的股份。

　　其次，公司方面，为了维护股价及向市场表明管理层、早期股东对公司的信心，一些公司的大股东和高级管理人员会在招股书内承诺6个月、12个月甚至更长期限内不减持。

　　 IPO时引入的基石投资者，一般也会承诺在新股上市6个月内不减持股票。

　　虽说港股作为成熟的资本市场，其自2005年以来，引入基石投资者，为了给市场一个相对有公信力的参考，犹如IPO的一个稳定剂，但是任何制度，玩得久了，难免变味。

　　如专业人士认为，基石投资者“背书”的价值或停留在企业招股路演时的噱头而已，并不是成熟资本市场为其买单的依据。

　　此外，面对今年以来的频频发生的新股破发潮，其实，新股是否破发与上市公司的质地优劣并无必然关系，破发的不一定是坏公司，好公司不一定不破发，破发的参照系只是IPO时的发行价，只是投资者不断根据市场冷暖、估值高低调整预期的一种自然反应。

　　因此，

APP认为，新股的破发虽然与疲软的港股市场环境有关，但更多的是新股自身的定价太高，未来能否支撑市场情绪，还是的看业绩增长情况。

　　2018年上半年已扭亏的齐家网，也败在了市场情绪

　　齐屹科技(齐家网)(01739)是中国最大的网上室内设计及建筑平台，2017年按GMV计算齐家网拥有25.7%的市场份额。

　　按道理来说，拥有高盛及中信里昂保荐，且百度为其第二大股东，凭借百度的流量支持，未来盈利也是看得见，但港股自始至终都是炒业绩，尽管其最后IPO价格4.85港元远低于此前指示性发售价范围6.80港元至9港元，但因市场情绪，一样逃不掉大跌的命运。

　　齐屹目前市值为37.5亿港元，根据公司上市前C轮融资最后一笔1000万美金对应的1.17%股权测算，当时的估值高达8.55亿美金估值，即使是上市前的投资者亦获得巨大亏损。

　　

APP通过估算，在A轮投资的机构目前是盈利的，其最二大股东百度目前账面浮盈为2.07亿港元，其余在B轮、C轮的投资机构，以及以IPO价背书的基石投资者，目前都未实现浮盈。

　　回过头来看，不管是调低发行价、认购不足还是随后股价持续低迷，其罪魁祸首还是市场情绪，虽然上市发布的半年报显示，齐屹已经扭亏为盈，市场对互联网家装行业缺乏信心。

　　发力回购能否力挽狂澜?

　　再来看新经济股中的游戏股。7月份，游戏股指尖悦动(06860)及第七大道(00797)相继上市，上市后走势还算平稳，然而好景不长，11月8日，指尖跃动一日跌幅高达62.8%，当日第七大道也下跌10.49%，尽管今年以来港股次新股暴跌不奇怪，但是如此跌幅，让持仓的投资者很是崩溃。

　　在股价血洗后，指尖悦动主席刘杰及一名控股股东持股的LJ Technology，在公开市场上购入8962万股股份，其持股量由50.91%增至55.39%。此次大股东增持确实解了一时的燃眉之急。

　　且从今年上半年业绩来看，指尖跃动实现净利仅8700多万，仅占2017年全年2.71亿年利润的32%，后市还得依靠监管回暖，并以良好业绩作为支撑。

　　好在12月，中宣部版权局副局长冯士新在2018中国游戏产业年会上表示，首批部分游戏已经完成审核，正在抓紧核发版号，随后市场紧张情绪有所修复。

　　在小散崩溃的同时，作为该公司的基石投资者将是苦不堪言。下周指尖跃动将面临着上市后的首批解禁，

APP通过预估，截止1月10日收盘，其股价为1.58港元，按照此前披露的，指尖悦动国际配售前五大股东持股数为14.88亿股，发行价为2.07港元，共计浮亏7.3亿港元。

　　继11月大跌股东大手笔增持后，近段时间以来，指尖悦动回购的步伐从未停止过，足以彰显管理层对公司未来业绩的信心。目前来看，指尖悦动、第七大道股价均处于平稳走势。

　　扎堆IPO后的生物医药，静待业绩释放

　　

APP注意到，对于仍未获得盈利的生物医药公司，叠加港股新股破发潮，目前来看，医药次新股表现也不容乐观。

　　鉴于港股医药股的赚钱行情在今年下半年就已经“偃旗息鼓”，因此，未盈利的生物科技虽说受益于港交所新政，成功登陆资本市场，但鉴于新药研发通常都是“九死一生”，且耗时长、高风险、高投入等，二级市场投资者对其亦是谨慎又谨慎。

　　从上市后披露的首份半年报来看，即将面临首批解禁的三只未盈利生物医药股中，仅有歌礼制药实现扭亏为盈，2018年上半年溢利2163.8万元人民币，同比增长178.6%。

　　但是，从近期即将到解禁期的三只医药次新股走势来看，属歌礼制药跌势最为凌冽，上市至今跌幅高达54%。

　　

APP注意到，C-Bridge Capital和高盛是歌礼的上市前投资者。新加坡政府投资公司是基础投资者，投资额7500万美元。

　　据港交所披露，歌礼的基石投资者持股数为4204万股，IPO价格为14港元，根据1月10日的收盘价6.33港元进行预估，浮亏金额为3.22亿。

　　歌礼制药是中国丙肝治疗领域领导者，港股新规生物医药第一股。据悉，歌礼上市后的第一个主打药2018就是戈诺卫，该药为2018年6月上市，预期2018年全年销售可达7000多万人民币。此外，该公司的第三个药拉维达韦目前已经申报CFDA，预计很快也将上市。据悉，拉维达韦加戈诺卫对于丙肝的治愈率达到几乎近99%。

　　鉴于歌礼制药此前的暴涨暴跌，目前多数短线投资者已离场，尽管其在丙肝治疗方面前景广阔，且上半年已实现盈利，但面对即将到来的解禁风险，目前仍不是合适的进场时机。

　　展望未来，无论是市场需求，还是资本风口，创新药已是发展大势所趋，解禁风险过后，若年报带来业绩惊喜，歌礼制药、百济神州以及华领医药等生物医药公司或将迎来凤凰涅槃。

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