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【研究报告内容摘要】
在笔者看来,亚洲的利率在更低水平上徘徊的时间将超过许多人的预期。无论今后几年是否出现“脱钩”现象,亚洲相对于发达经济体的增长溢价都将不断上升,因而应当获得创纪录的资本流入额。这当然有可能对亚洲货币汇率产生更大压力,而且由于出口到2011年某个时刻才有可能恢复到衰退前的水平,目前所能容忍的货币升值幅度已经缩小。这将给今后的亚洲(不包括日本、韩国和台湾)带来一个巨大的流动性主题,从而逐步取代今年初以来我们和从事策略研究的同事Niall Macleod一直在探讨的由库存周期引发的周期性主题。亚洲的真正问题不是伴随着趋势增长率的脱钩现象。假设亚洲的趋势增长率将低于20世纪70年代初近8%的水平,甚至那些不相信脱钩论的人也可能会认为亚洲的增长速度能轻易达到发达经济体的三倍。真正的问题是,来年的通胀压力会不会迫使决策者放弃限制本币对美元升值幅度的传统政策。我们对此持怀疑态度。
亚洲的利率正常化进程将遭遇障碍。(请注意,此处的亚洲不含日本。) 亚洲经济增长率从08年中期开始回落,到当年4季度转入衰退并延续到09年1季度。各家央行通过将利率降至历史最低点和允许本币贬值予以应对。低利率已帮助内需复苏,但现在的问题是,和历史数据相比目前美国利率很可能保持在非常低的水平,那么在普遍倾向于限制本币兑美元升幅的情况下,亚洲利率如何回到与7%或8%的经济增长率相符的高度?平均利率很容易降到2%上下,但受限制货币升值幅度的意愿影响,向上调整利率可能成为一项挑战。而且亚洲债券市场的走势表明,投资者目前认为明年的政策利率将有相当幅度的上调。
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